クレディ買収スキームは禍根残すかも…
２０日のアジア市場オープン前に、スイス最大手のＵＢＳがクレディ・スイスを買収すると報じられました。今回の買収スキームは複雑で、今後、禍根を残すかもしれません。買収総額は日本円で約４２００億円ですが、海外メディアは当初「ＵＢＳ」は１３００億円での買収を提案していたものの「クレディ・スイス」が難色を示したと伝えていました。恐らくＵＢＳは買収には前向きではないものの、当局から打診され仕方なしに断られることを前提に１３００億円としたのだと思います。
ＵＢＳが半分国有化されるのと同じ
この提案は、１７日時点の「クレディ・スイス」の企業の価値を示す時価総額・およそ１兆円を大きく下回るものでしたので、クレディ・スイスが難色を示し、そのため「スイス国立銀行」が２つの金融機関が最大で１０００億スイスフラン、日本円で１４兆円を超える資金供給の支援が受けられるとしたことで、買収価格が引き上げられた模様です。また、将来の損失が一定の額を超えた場合、政府が「ＵＢＳ」に９０億スイスフラン、日本円で１兆２０００億円余りの政府保証を行うとしました。これはＵＢＳが半分国有化されるのと同じような感じです。
ＡＴ１債約１６０億フランの価値ゼロに
問題はクレディが発行した劣後債の一種である「ＡＴ１債」について、約１６０億スイスフラン(約２．２兆円)分の価値をゼロにすると発表したことです。ＡＴ１債は銀行の財務が悪化した際に債券の保有者が損失を引き受ける債券で、国際的な規制で、銀行の自己資本として算入できることから発行が進んできた経緯があり、企業破綻時の弁済の優先順位は一般的に普通社債と比べて低いものの、株式よりは高いとされます。
社債市場混乱の可能性
今回の買収の枠組みは株式交換でクレディ２２．４８株に対しＵＢＳ１株を割り当てるというもので、クレディ株の価値がゼロにならないのに対しＡＴ１債が無価値となるのです。永久劣後債と呼ばれる期限のない株式に近い特殊な債券は利回りも良くて、昔から富裕層向けに販売されてきており、それが株式よりも守られないとなることは衝撃です。世界のＡＴ１債の市場や約２７５０億ドル（約３７兆円）に達しているようで、今後、社債市場が混乱する可能性を残すスキームとなったことは重大です。
安堵する部分もあったがリスクオフ
市場は当局の迅速な対応と買収に関しては安堵する部分もありましたが、今週は２１日が春分の日で祝日だということに加え、２１～２２日の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）での利上げがどうなるのか、また、中国の周近平氏がロシアへ３日間の日程で訪露することが明らかになったこともあり、その会談内容を確認したいといった雰囲気もありリスクオフ姿勢となりました。
サイクルボトムから底入れにはまだ早い
今週の本紙でも指摘したように日経平均は１５週サイクルボトムを繰り返しています。具体的には一昨年８月２０日週の２万６９５４円から９月１７日週の３万７９５円高値を通過し１２月３日週の２万８０２９円まで１５週。そこから１月７日週の２万８４７８円を経て３月１日週の２万４６８１円までが１４週、更にそこから１４週、１５週、１４週というサイクルを経て本年１月６日週の２万５６６１円から３月１０日週の２万８７３４円を経て先週２万６６３２円安値まで下落しましたが、現在の経過日週は今週で１１週目であり、このサイクルが続くならば底入れにはまだ早いということになります。
しばらくは様子見が賢明
なによりも急落局面において単波動での一本調子の下落で底入れするケースは珍しく、大半が途中で中間反騰場面があり、その反発で直前高値を更新できないことを確認後、戻り売りが嵩んで再度下落相場を再開するケースが多いものです。当局の矢継ぎ早の対策により上述の中間反騰場面があるかもしれませんが、もうしばらくは様子見が賢明ではないかと考えます。
日々勇太朗
提供：株式市場新聞社 marketpress.jp
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